Худайбергенов: Курс тенге будет падать и дальше - «Финансы»

После ажиотажа первых девальвационных дней настало время для обстоятельной оценки произошедшего. Директор центра макроэкономических исследований Олжас Худайбергенов дал обстоятельный анализ ближайших перспектив. Они не радужные, но повод для оптимизма все же есть. Далее приводим текст экономиста с незначительными сокращениями.

Олжас Худайбергенов
Председатель Нацбанка дал четкий прогноз, что до конца квартала курс не превысит 190, что означало скорость обесценения в 1 тенге в месяц. Как сейчас видно, прогноз не оправдался. Нацбанк, равно как и его руководитель, в очередной раз подорвали к себе доверие. Также однозначным минусом является то, что несмотря на уже принятое решение и состоявшуюся девальвацию, пусть и не административно, а в рамках «свободного плавания», девальвация отрицалась. Население и бизнес нуждаются в четких формулировках, соответствующих положению вещей, чтобы к последующей информации было доверие. Собственно, информационное сопровождение Нацбанка всегда оставляет желать лучшего. С другой стороны, в этот раз все прошло лучше, чем в прошлый. Небольшой сдвиг курса в среду утром позволил всем дать понять, что коридор скоро будет пробит — весь день был ажиотаж среди населения, которое пыталось купить доллары. Также в этот день были проинструктированы все банки о переходе на новый режим. Поэтому колебания следующего дня не были неожиданностью.
Политическое последствие
Также есть одно «политическое» последствие. Если ранее Нацбанк постоянно обвинялся в том, что держит курс, тратит резервы и так далее, то теперь вопросы будут к крупным участникам рынка. Дело в том, что рынка в классическом понимании у нас нет. Под рынком подразумевается ситуация, когда участников много, они одинаковы по весу и не аффилиированы между собой. Но в казахстанских условиях ни один параметр не соблюдается, поэтому курс будут двигать крупные участники. Кстати, тут будет вопрос и к Нацбанку — будет ли он подыгрывать трендам или работать на сглаживание.
Будет ли Нацбанк подыгрывать курсу тенге?
Отмечу и другую проблему – курс может двигаться при небольшой ликвидности. Так в четверг утром понадобилось всего 115 миллионов долларов (утренняя сессия), чтобы сдвинуть курс на 66 тенге, или же в пятницу 65 миллионов долларов (дневная сессия), чтобы укрепить курс на 13 тенге. В общем, пытались решить одну проблему, получили другую. Против таких «качелей» российский Центробанк использует механизм дискретных торгов, чтобы малая ликвидность не двигала курс по-крупному. Иначе качели создают условия для спекуляций внутри дневной динамики курса.
Свободного плавания в чистом виде нет
Другим обстоятельством является то, что на самом деле «свободного плавания» в чистом виде нет. Нацбанк пока еще вмешивается и будет вынужден вмешиваться при сильных колебаниях — либо через интервенции, либо через зажим тенговой ликвидности. Собственно, также делает и российский Центробанк. Также, как и у них, режим будет называться «свободным плаванием», хотя фактически не будет «свободным». При свободном плавании будут совершенно другие курсовые колебания (см.ниже).
Собственно, миф о «свободном плавании» не единственный. Ближайшие 5-6 месяцев мы увидим, как нещадно будет растерзано множество мифов. В первую очередь, миф о том, что девальвация поможет восстановить конкурентоспособность. Когда курс упал до 257, это обозначало девальвацию на 36,7 процента от 188 тенге. В пятницу вечером курс упал до 237, что соответствует 26 процентам девальвации. Рубль за последний год упал почти на 100 процентов. И вряд ли внутрироссийская инфляция компенсирует остальные 75 процентов. А значит те же самые экспортеры и НПП будут требовать продолжения девальвации. К сожалению, НПП так и не опубликовала аналитические документы, которые дают подробный анализ ситуации по компаниям, с указанием комплексного решения. Сейчас после девальвации сайт НПП «блестит» публикациями о том, как ослабление тенге спасло предприятия, что девальвация тенге — «однозначно хорошо». Думается, если это действительно хорошо, тогда надо каждый день девальвировать тенге. Чтобы каждый день было хорошо.
Конкурентоспособность быстро выветрится
Однако, реальность другая. У нас более-менее обеспеченность товарами обрабатывающей промышленности по продуктам питания (кроме заморских продуктов) — в пределах 50-100 процентов в зависимости от товара, а в среднем около 60-70 процентов. Также есть хорошая обеспеченность по строительным материалам на уровне 70-100 процентов по разным позициям. На этом все. В остальном — сплошной импорт. По одежде 90-100 процентов, по обуви 99 процентов, по товарам личной гигиены — 99 процентов, по мебели около 60 процентов, но по оставшимся 40 процентов, производимым внутри страны, сырье на 100 процентов импортируется. По бытовой технике тоже показатели около 100 процентов. Все эти товары подорожают. А потому конкурентоспособность будет быстро «съедена». Естественно, будут расти издержки бизнеса и по зарплате, но там темпы будут разные в зависимости от квалификации — чем сильнее, тем больше будет собственник пытаться удержать сотрудника. В общем, также, как и в России девальвация принесет пользу лишь «пищевке» и строительным материалам, хотя и это сомнительно, ибо по темпам девальвации мы сильно отстаем. Так что, свободное плавание в нынешнем формате принесет пользу только экспортерам сырья, причем позволит выйти из убытков в зону низкой рентабельности. Но и этот эффект выветрится за 6-8 месяцев, а если цена на нефть упадет и дальше, тогда еще быстрее.
Элиты не способны работать командно
Все это подтверждает одну мысль, что без структурных реформ, которые позволят снизит себестоимость продукции отечественных производителей как минимум в 2 раза (см.ниже), девальвация лишь приведет к росту цен и необходимости в новом витке ослабления. Понимая это, некоторые сторонники уже заявили, что-де нужны структурные реформы. Но так ведь надо было сперва их разработать, а потом уже делать вместе с девальвацией. Более того, учитывая то, что элиты в принципе не способны на командную работу, тогда тем более эти структурные реформы не будут реализованы. Здесь потребно сильное кадровое обновление государственного аппарата, так чтобы следующая волна смогла работать в команде.
Ужасы НПП станут реальностью
Все ужасы, которые расписывала НПП, станут реальностью чуть позже, в том числе за счет резких девальваций. Сокращение экспорта, рост импорта, сокращение персонала, так как из страны уходит капитал, но не из-за российского импорта. За первое полугодие экспорт товаров превысил импорт на 9 миллиардов долларов. От данной цифры отнимем отрицательное сальдо по услугам в размере 3 миллиардов долларов. Отнимем еще 9 миллиардов долларов, которые пошли на выплату внешних займов и еще 3 миллиарда долларов нелегального оттока капитала. Таким образом, чистый результат первого полугодия — минус 6 миллиардов долларов. Надо отметить, что торговый баланс у нас положительный, но перекрывается за счет выплат по внешним займам и оттоку капитала — на эти две статьи курс тенге никак не влияет. Зато влияет на тех, у кого внешние займы, особенно если у них внутри доходы в тенге.
За весь 2015 год ожидается цифра в минус 10-12 миллиардов долларов. При таком раскладе внутренний инвестиционный и потребительский спрос в принципе будет падать при любом курсе тенге. А значит, сокращение зарплат и увольнение людей будет продолжаться. Пока цена на нефть низкая. Если она вырастет, то пойдет оживление как в 2009 году. А если нет, то теория благотворного влияния резкой девальвации, равно как и простых однофакторных решений, канет в лету.
Ожидания новой девальвации не исчезнут
Отдельная ситуация по банкам. С одной стороны, их тревожит платежеспособность валютных заемщиков, доля которых составляет сейчас около 30 процентов (было 40 процентов, до того, как БТА перестал быть банком). С другой стороны, МСБ, продажи которого продолжат падать из-за падения совокупного спроса. В-третьих, их будет душить долларизация депозитов, которая вряд ли снизится, ибо доллар смотрит только вверх. В-четвертых, у банков тоже есть валютные внешние займы. В целом, финансовый сектор будет в очень плохом положении. В том числе и за счет того, что им придется повышать ставки по тенговым кредитам. А как иначе? Если каждый год тенге ослабляется на 20 процентов и более, а впереди обещают падение нефтяных цен и рубля, то как можно надеяться на рост курса тенге? Мы увидим, как исчезнет миф, что девальвация обнуляет девальвационные ожидания. Банкам, равно как и бизнесу, нужна плавная управляемая девальвация, при этом должен быть реализован комплекс сопроводительных мер. И одно не должно быть без другого.
Урезанная тенговая гарантия
Кстати, государство делает правильный шаг, что компенсирует курсовую разницу по тенговым депозитам суммой менее 1 миллиона тенге. Это тоже самое, что и «тенговая гарантия», но в урезанном виде. Из-за чего мера будет иметь лишь социально-психологический эффект, а монетарный эффект в виде дедолларизации не проявится, ибо для этого нужно «тенговую гарантию» предоставить для всех, особенно для крупных держателей. Только тогда они согласятся отдать доллары и перейдут в тенге. И здесь аргументы отдельных чиновников, что-де нельзя помогать «крупняку» лишь означают непонимание основ денежно-кредитной системы — тренды задаются именно крупными компонентами процесса, и от того, что «крупняк» и дальше сидит в долларах, будет хуже только государству и населению. Тем более что и без тенговой гарантии они себя чувствуют весьма комфортно.
Тенге будет падать и дальше
Теперь попробуем ответить, как поведет себя курс тенге. Если это будет действительно свободное плавание, то есть три метода. Первый ссылается на реальный обменный курс, который говорит, что состоявшейся 26 процентов девальвации достаточно. Правда, там используются официальные данные по инфляции, без чего потребна еще одна девальвация. Второй метод говорит, что если взять курс на декабрь 2000 года, когда курс был 144 тенге за доллар, то курс сейчас должен быть 430 тенге. И опять же это по официальной инфляции. Третий метод исходит из привязки к рублю в соотношении 1 к 5. Это значит, что курс должен быть 340 тенге за доллар. С учетом всех факторов, включая снижение цен на нефть и инфляцию, вызванную девальвацией, то тенге должен только падать. Без Нацбанка курс уже улетел бы в диапазон 350-400 тенге, но пока он сглаживает динамику курса, который даже успел укрепиться после сильного падения. В целом, курс будет падать и дальше. Вопрос лишь темпах и динамике — правда, следующий рывок может быть лишь при следующем председателе.
Здесь разобьется очередной миф о том, что режим свободного плавания позволит Нацбанку не участвовать в торгах и сохранить резервы. Центробанк России с декабря по апрель сократил резервы с 416 миллиардов долларов до 350 миллиардов долларов, потом была стабилизация и небольшой прирост за счет роста цен на нефть. Теперь падение продолжится, равно как и у нас. Причем большую часть падения вызывают как раз выплаты по внешним займам и отток капитала, которые в принципе не зависят от курса тенге.
Девальвация была нужна, чтобы понять, что она не нужна
В целом, все-таки хорошо, что девальвация состоялась. Ближайшие 3-6 месяцев покажут несостоятельность этого сценария. Как следствие, большая часть тех, кто верил в эффективность резкого сценария, станут сторонниками плавного. Также будет ясно, что без сопроводительных мер любая девальвация ведет лишь к новой девальвации. Бег по кругу, который сможет разорвать лишь продуманный комплекс мер по финансовому и реальному сектору. Причем в последнем есть все возможности сократить себестоимость продукции как минимум на 50 процентов.
Во-первых, это снижение долговой нагрузки бизнеса через реальную реструктуризацию кредитов, для чего нужно создать условия налоговые условия и обеспечить банки ликвидностью, в том числе покрывающую собственный капитал. Во-вторых, это снижение процентной нагрузки до 10 процентов, что возможно лишь при плавной девальвации и дедолларизации депозитов и кредитов банков. В-третьих, это приведение формальной налоговой нагрузки к фактической (для каждой отрасли отдельно), то есть к тому уровню, который бизнес готов платить. Это позволит бизнесу выйти в свет, а бюджету получить доходы, которые раньше уходили обнальным конторам. Это также позволит не увеличивать фактическую налоговую нагрузку, но при этом убрать двойную бухгалтерию, после чего создать атмосферу наказуемости для сотрудников — это сильно сократит внутреннее воровство в компаниях. И наконец, в четвертых, это реальная борьба с коррупцией.
Если предположить, что 11 триллионов госзакупок пройдет честно, то бюджет получит приток в 1 триллион тенге, а бизнес сможет резко нарастить обороты. Это также означает оперативность любых мер поддержки бизнеса. Тогда как сейчас, чтобы не обвинили в коррупции, чиновник должен изображать как он, не жалея живота своего, защищает интересы государства. Возможно, реальная борьба с коррупцией маловероятна, но с другой стороны, у государства выбора нет — ведь иного способа выйти из сложившейся ситуации нет, хоть сколько ни придумывай антикризисных планов.
Из ситуации можно выйти победителями
Вместе с тем, что у Казахстана есть возможности выйти из текущей ситуации победителем. Экономика имеет все шансы расти. Во-первых, за счет наращивания производства потребительских и промежуточных товаров, объем импорта которых в 2015 году будет на уровне 20 миллиардов долларов (хотя бы половину объема заместить). Во-вторых, за счет реализации масштабной жилищной программы. Ведь во время кризиса не только инфраструктуры можно строить, но и жилье. Причем данная программа решит сразу кучу вопросов — реальный рост доходов населения, снижение социальной напряженности, загрузка сектора строительство, производства стройматериалов и смежных отраслей, рост деловой активности и увеличение доходной части бюджета. Это практически единственная программа, которая может обеспечить 100 процентное казсодержание. В-третьих, за счет создания эффективной программы по амнистии капиталов вместо нынешней.
В целом, можно сказать, что все негативные показатели, которые раньше тянули нас вниз, теперь фактически означают потенциал роста, даже во время кризиса. Поэтому остается надеяться, что элита вместо взаимных конфликтов перейдет к командной работе, ибо настоящие возможности экономического роста еще далеки от исчерпания».