Вкусная бумага - «Финансы и Банки»

Привязанные к инфляции облигации оказались лакомым кусочком для инвесторов Московская биржа «отпраздновала» рекорд при первом размещении принципиально нового для России финансового инструмента — облигаций федерального займа с индексируемым номиналом. Новый инструмент, предложенный Минфином, вызвал небывалый ажиотаж у инвесторов. Эксперты полагают, что этот успех с помощью чудо-инструмента могут повторить и российские коммерческие банки. Рекорд, которого не ждали В пятницу, 17 июля 2015 года, на Московской бирже был зафиксирован рекорд по объему размещения облигаций федерального займа (ОФЗ) в течение одного торгового дня. Речь идет о первом в истории размещении ОФЗ с индексируемым номиналом (ОФЗ-ИН). Цена размещения облигаций составила 91% от номинала, который на 17 июля равнялся 1 тыс. рублей. В ходе биржевого размещения инвесторы приобрели свыше 56 млн ценных бумаг на общую сумму около 52 млрд рублей. Это рекордный объем размещения ОФЗ в течение одного торгового дня на Московской бирже. В рамках биржевого размещения поступила 191 заявка от 46 участников торгов. Всего в размещении приняли участие 148 клиентов, из которых на собственные операции участников торгов пришлось 39%, на операции нерезидентов — 15%, на клиентов доверительного управления — 45%, доля физических лиц составила 1%. Известно, что номинальная стоимость облигаций будет индексироваться в соответствии с индексом потребительских цен на товары и услуги в РФ. Срок обращения облигаций — восемь лет, ставка купона зафиксирована и равна 2,5%. Размещение было проведено в режиме торгов «Размещение: адресные заявки» путем заключения сделок на основании заявок в адрес Банка России, действующего за счет и по поручению Министерства финансов РФ. «ОФЗ-ИН повысят ликвидность рынка рублевого долга. Ставка делается не на иностранный капитал, а на внутренний, российский, — говорит директор аналитического департамента ИК «Golden Hills—КапиталЪ АМ» Михаил Крылов. — Российский рынок бумаг с фиксированной доходностью потенциально ликвиднее японского. В Японии с высоким долгом к ВВП в размере 230% рынок держится на внутренних инвесторах. Для России тоже важно замкнуть часть рынка облигаций внутри страны для того, чтобы обезопаситься от влияния внешнего фона. Главным препятствием к росту внутреннего спроса на ОФЗ на определенном этапе стала потеря уверенности в будущем при наличии негативного опыта на рынке государственных краткосрочных облигаций. Повысить ликвидность российского рынка ОФЗ можно через снижение зависимости реальной суммы выплат от макроэкономики. Решить эту задачу и призваны ОФЗ-ИН». Начальник казначейства Тройка-Д Банка Александр Абрашов полагает, что на рынке появился интересный инструмент, и напоминает, что планы выпустить федеральные облигации с номиналом, индексируемым на инфляцию, озвучивались Минфином еще в I квартале 2015 года. «С точки зрения инвестирования предлагаемый объект вложения на фоне прочих инструментов, обращающихся на рынке, имеет одно твердое преимущество – гарантию от потерь, связанных с инфляционными процессами в стране», — отмечает эксперт. Главный аналитик Нордеа Банка Валерий Евдокимов видит причину успеха размещения в том, что инвесторы получили финансовый инструмент с адекватной защитой (хеджированием) от инфляции. «В настоящее время инфляционные ожидания снижаются. Инвесторы, купившие эти бумаги, разместили свои средства по пока еще высокой ставке», — комментирует он. Директор инвестиционно-торгового департамента Абсолют Банка Сергей Михайлов отмечает, что в первую очередь успех размещения связан с наличием класса потенциальных инвесторов на такого рода бумагу и с опытной командой, разместившей облигации на рынке. Так, с точки зрения инвесторов, бумага могла быть востребована рядом клиентов (например, управляющих компаний, пенсионных фондов), которые ставят целью переиграть инфляцию и инвестировать на длительную перспективу. В данном случае спрос и предложение удачно «встретились» и были правильно определены организатором. По словам Михайлова, основной особенностью размещения ОФЗ-ИН является не режим торгов, а номинал бумаги, индексируемый в привязке к индексу потребительских цен. Повторят ли банки успех Минфина «Для эмитента, который прогнозирует снижение инфляции и доходы которого привязаны к уровню инфляции, выпуск такой бумаги является оправданным и интересным. В случае если эмитентом выступает банк, выпуск данной бумаги менее интересен, так как доходы банка в меньшей степени привязаны к инфляции, и, соответственно, ее размещение связано с повышенным риском, — считает эксперт. – Скорее такие бумаги могут размещаться в интересах клиентов, доходы которых зависят от потребительского спроса, – например, крупных сетевых ретейлеров. Особенность бумаги – невысокая ставка купона, что при покупке инвестором может привести к отрицательному кэш-потоку в краткосрочной перспективе, который компенсируется при погашении. Данный механизм схож с кредитом корпоративному клиенту с платежом всей суммы в конце срока кредита, что для банков не представляет большого интереса. Для некоторых инвесторов также может быть несколько непривычно изменение номинала бумаги. Выпущенная же «иностранцами» бумага может рассматриваться как инвестиция, имеющая встроенный механизм защиты от инфляции, что определенно снимает часть рисков и повышает интерес к ней». В день размещения ОФЗ-ИН также стало известно, что Бинбанк не исключает для себя выхода на рынок с облигациями, привязанными к инфляции. Вице-президент по торговым операциям с фиксированным доходом Альфа-Банка Сергей Осмачек указывает, что если банк будет размещать облигации с привязкой к инфляции, то для этого потребуется спрос от управляющих различными фондами (прежде всего пенсионными) компаний. Именно для этого класса инвесторов актуальны инструменты, позволяющие хеджировать риск инфляции. Собственно, успех размещения ОФЗ-ИН Осмачек связывает с новизной данного инструмента для российского рынка и повышенным спросом управляющих компаний. «Если санкционные банки захотят выпустить подобные инструменты, шансов привлечь иностранный капитал через этот инструмент у них немного. Если несанкционные банки захотят выпустить подобные инструменты, шансы привлечь в них иностранный капитал намного больше. Все зависит от того, какую реальную доходность они предложат рынку. Любые размещения облигаций с привязкой к какому-нибудь индексу дают эмитенту возможность удешевить свое фондирование, если индексы пойдут в нужном направлении», — разъясняет наш собеседник. Инициатива выпуска ОФЗ-ИН интересна для той структуры, которая выпускает подобные бумаги, и для долгосрочных инвесторов с горизонтом вложений около 10 лет, полагает старший аналитик компании «Альпари» Анна Бодрова. «Выпуск банками таких ОФЗ вполне реален, но ждать быстрых размещений все-таки не стоит: нужно понаблюдать за рыночным поведением. Неслучайно ОФЗ-ИН были размещены в середине лета, внутри самого спокойного биржевого сезона. Успех ОФЗ-ИН объясняется премией за инфляционный риск, а также крайне низким уровнем волатильности», — говорит она. По мнению ведущего аналитика компании MFX Capital Антона Краско, «инфляционные» ОФЗ являются для российского долгового рынка новым инструментом. Поэтому маловероятно, чтобы кроме Минфина их стали выпускать еще и коммерческие банки или тем более корпорации, так как для этого необходимо, чтобы долгосрочные инфляционные ожидания оставались стабильными и не было никакой неопределенности. Почему их купили? «Успех размещения подобных облигаций Минфином базируется в основном на интересе инвесторов к новому инструменту на рынке. Что самое удивительное — очень высокий спрос наблюдался со стороны иностранных инвесторов, особенно американских (что еще более удивительно, учитывая принятые санкционные меры против российского финансового сектора), — делится наблюдениями Краско. — В итоге доходность ОФЗ составила менее 3,9% годовых. В будущем расширение инструментов рынка рублевого долга позволит значительно повысить уровень развития внутреннего рынка и заместить объем валютного фондирования для банковского и корпоративного сектора, который ранее получали на западных рынках капитала». Михаил Крылов из ИК «Golden Hills—КапиталЪ АМ» уверен, что ОФЗ-ИН избавит банки от рисков, связанных с ликвидностью российского долгового рынка в периоды кризисов. А со временем ОФЗ-ИН сможет стать инструментом для привлечения иностранного капитала. «Для иностранцев, как и для российских инвесторов, главное, чтобы терапия экономики не уменьшала реальную стоимость обязательств. С этой точки зрения ОФЗ-ИН — прекрасная возможность стать интересными для «крупных» денег из-за рубежа, в том числе из стран Восточной Азии», — полагает эксперт. Тем не менее Александр Абрашов из Тройка-Д Банка убежден, что нельзя рассматривать ОФЗ-ИН как инструмент, оказывающий доминирующее влияние на инвесторов при принятии решений относительно вложений в российскую экономику в условиях санкций и общего минорного экономического фона. «Для большинства инвесторов решение о размещении средств в российские долговые инструменты является стратегическим. Поэтому не стоит ожидать существенного роста объема инвестиций на фоне появления на рынке нового по сути инструмента, — рассуждает он. — Что касается возможности появления на рынке индексируемых облигаций банковского и корпоративного секторов, то об этом можно говорить как о весьма вероятном сценарии на самую краткосрочную перспективу. Корпорации и финансовый сектор заинтересованы в привлечении денег, а инвесторы, в свою очередь, получают возможность диверсифицировать свои вложения, ранжируя их по соотношению риск/доходность, используя дополнительный инструмент рынка». У Валерия Евдокимова из Нордеа Банка несколько иное мнение. «Маловероятно, что ЦБ будет действовать на первичном рынке за счет и по поручению некоторых российских банков. Если речь идет о подобных инструментах, выпускаемых банками от своего имени, перспективу можно обсуждать после того, как сформируется активный вторичный рынок ОФЗ-ИН. Пока банки имеют достаточно