Шесть вопросов о ключевой ставке - «Финансы»

Банк России оставил ключевую ставку на уровне 11% годовых. Что помешало ЦБ снизить ставку, каким может быть ужесточение политики регулятора и что теперь будет с банковскими ставками?

Почему ЦБ не снизил ставку?

Снизить ставку Банку России помешали риски ускорения инфляции, следует из пресс-релиза регулятора. Ухудшение ситуации на мировых сырьевых рынках потребует дальнейшей адаптации российской экономики, указывает ЦБ.

С декабря 2015 года, когда состоялось предыдущее заседание совета директоров ЦБ, цена барреля нефти Urals упала с $38–40 до $25–30, опустившись ниже уровня, предусмотренного рисковым сценарием Банка России, пишет в своем обзоре главный экономист «ВТБ Капитала» Александр Исаков. Резкое падение цен на нефть в январе и последовавшее за ним ослабление рубля создали условия для очередного витка инфляции в течение года. «В таких условиях осторожный подход ЦБ, который сохраняет ставки без изменений, вполне оправдан», — говорит старший стратег Sberbank CIB Владимир Пантюшин.

ЦБ указал, что возросли риски инфляции из-за низких цен на нефть, которые, в свою очередь, остаются на таком низком уровне из-за избытка предложения нефти, замедления экономики Китая и повышения процентной ставки в США. Из-за возросшей волатильности цен на нефть «увеличилась амплитуда колебаний цен российских финансовых активов и курса рубля». Чем слабее рубль, тем выше риски инфляции и инфляционных ожиданий. ЦБ утверждает в своем релизе, что, принимая решение, учитывал спад в российской экономике. Обычно центральные банки борются со снижением ставки.

Что будет со ставками по депозитам?

Ставки как по валютным, так и по рублевым депозитам останутся на прежнем уровне. Если банки и будут менять ставки, то незначительно и исходя из собственных потребностей в деньгах, считает руководитель центра вкладных продуктов Бинбанка Наталья Меньшова.

Судя по данным 15 крупнейших по объему вкладов банков, средняя ставка по годовому депозиту сегодня составляет 9,8%. Снижение ставок, наблюдавшееся в первый половине 2015 года, практически остановилось. C 11 декабря по 13 января 2016 года банки незначительно снижали ставки только по краткосрочным депозитам на один-три месяца. Средняя ставка по годовым долларовым депозитам сегодня находится на уровне 2,12%. Массовое изменение доходности по депозитам может быть вызвано только изменением ключевой ставки или уровня базовой доходности вкладов, на который ориентируются банки, определяя максимальные ставки по вкладам. В январе, по данным ЦБ, этот уровень для годовых депозитов составлял 11,268% годовых, на февраль он чуть выше — 11,51%.

Главный эксперт «Интерфакс ЦЭА» Алексей Буздалин не исключает, что ставки по вкладам могут незначительно вырасти — банки могут активнее привлекать клиентов в текущей нестабильной ситуации. «В ситуации сильных колебаний курса доллара банки должны предлагать своим клиентам дополнительные стимулы нести средства на депозиты», — говорит он.

Почему решение ЦБ не помогло курсу рубля?

К моменту выпуска пресс-релиза ЦБ доллар на Московской бирже стоил 75,8 руб., сразу после он подорожал до 76,3 руб., а к 15:30 мск вернулся к первый отметке.

Сохранение ставки — самое ожидаемое решение от Центрального банка в текущих условиях, поэтому рынок на него никак не отреагировал, объясняет руководитель трейдинга «Атон» Ярослав Подсеваткин. Кроме того, рубль в последнее время уже достаточно сильно укрепился и хорошо выглядит на фоне нефти на уровне $35 за баррель, продолжает он.

Решение было заложено игроками в стоимость активов, никто не ждал, что регулятор может принять какое-то другое решение, соглашается главный эксперт Центра экономического прогнозирования Газпромбанка Егор Сусин. «Все заявления ЦБ сейчас повторяют то, что рынок и так знает, ждать реакции на них не стоит», — говорит он.

Главный экономист Альфа-банка Наталия Орлова считает, что ЦБ своим комментарием хотел успокоить валютный рынок. «Указание на риски для финансовой стабильности говорит об опасениях ЦБ по поводу ситуации на валютном рынке. Впервые, после того как Россия перешла к режиму свободного плавания рубля, ЦБ в своем комментарии по ставке упомянул о рисках для финансовой стабильности», — пишет Орлова в своем обзоре. ЦБ преследовал цель «развеять расхожее мнение о том, что правительство намерено использовать слабый рубль для решения всех проблем бюджета и потому якобы заинтересовано в сильном ослаблении рубля», указывает экономист. ЦБ считает курс на уровнях начиная с 80–90 руб. за доллар зоной риска и обеспокоен крайней волатильностью на рынке, добавляет Орлова.

Что будет с рублем дальше?

Главное, что влияет на рубль сейчас, — это нефть, вклад всех остальных факторов незначительный. Поэтому с рублем будет происходить то же, что и с нефтью.

Значительного потенциала для укрепления у валюты практически нет, как и рисков чрезмерного ослабления. Судя по реакции Центрального банка на резкое ослабление рубля до 85 руб. за доллар в среду, 21 января, по словесным интервенциям представителей регулятора, можно было сделать вывод, что он может начать интервенции или активизировать работу с экспортерами, добавляет Подсеваткин.

Что значит обещание ЦБ ужесточить политику?

Банк России написал, что «не исключает ужесточения денежно-кредитной политики» в случае усиления инфляционных рисков.

Обещание регулятора ужесточить денежно-кредитную политику может означать, что Банк России пессимистично оценивает перспективы роста цены на нефть, говорит главный экономист Национального рейтингового агентства Максим Васин. «А значит, что при сохранении нынешних $30 за баррель понижение ставки окажется под вопросом, а при уровнях ниже $30, вероятно, последует повышение ставки», — говорит он.

По мнению главного экономиста по России и СНГ «Ренессанс Капитала» Олега Кузьмина, возможно два варианта развития событий в этом случае. Первый сценарий может реализоваться при сохранении низких цен на нефть длительное время. «Слабый рубль будет оказывать давление на цены. Тогда ЦБ в середине года может один или два раза повысить ставку на 0,5 п.п.», — говорит он.

Если же низкие цены на нефть вызовут панику на валютном рынке, то ЦБ может резко повысить ставку на несколько процентных пунктов, как это было в конце 2014 года, говорит Кузьмин. «Возможно, он поднимет не на 6,5 процентного пункта, но все равно существенно», — добавляет он. По мнению Кузьмина, вероятность реализации такого сценария выше в первый половине 2016 года.

Как решение ЦБ влияет на реальную экономику?

Сохранение ставки на уровне 11% годовых в течение всего года тоже можно считать жесткой денежно-кредитной политикой, считает Кузьмин: «Таким образом, Россия будет второй год подряд находиться в рецессии, что произойдет впервые с 1990-х годов». Кроме того, прогнозы по инфляции на 2017 год будут ниже, чем они были на 2016 год. Тогда реальная процентная ставка, которая считается с учетом будущей инфляции, в этом году будет более высокая, объясняет он.

Определяя ключевую ставку, ЦБ привязывает к ней ставки по кредитам, которые он предоставляет коммерческим банкам, напоминает профессор финансов РЭШ Олег Шибанов. Например, по базовым залоговым кредитам это ключевая ставка плюс 1 п.п. Этот механизм влияет на кредитование реального сектора: если банки имеют возможность занимать средства у ЦБ, они могут их использовать для дальнейшего кредитования коммерческих фирм. Таким образом, ключевая ставка ЦБ напрямую определяет стоимость денег в экономике: чем она выше, тем меньше кредитов берут компании, тем меньше растет экономика.

Российский ЦБ в декабре 2014 года, повысив ставку до 17%, обнаружил, что резкое изменение ставки сразу привело к серьезным проблемам в строительном секторе: ставки по кредитам для строительных компаний иногда достигали 30%.

При участии Павла Миледина и Ольги Волковой