Риски правительства при строительстве МФЦА - «Финансы»

Казахстанский фондовый рынок не отражает нынешний потенциал нашей экономики, поэтому такой проект как Международный Финансовый Центр (МФЦ) имеет все шансы решить эту задачу. Однако наблюдая за тем, как наше правительство представляет этот проект, создается впечатление, что правительству просто не хватило фантазии, как воспользоваться зданиями после окончания ЭКСПО-2017. Главная идея проекта – это создание Английского наднационального права и предоставление налоговых льгот (на 50 лет!!!) для участников финансового рынка. Более того во время последнего визита Н.Назарбаева в Лондон, Британское издание FT опубликовало материал о приватизации казахстанских национальных компаний (включая КТЖ, Эйр Астана и КазАтомПром), о которых общественность узнала только через месяц – два. Ожидается, что листинг данных компаний будет осуществляться в новом финансовым центре. Однако при этом умалчивается информация о потенциальных рисках, которые могут возникнуть при создании такого рода центра для экономики Казахстана и валюты тенге в целом. Неделя на фондовом рынке РК началась с роста Ориентация на Дубайский Международный Финансовый Центр как успешный пример, установление наднационального права указывает на желание привлечь иностранный капитал и иностранного инвестора. И здесь мы просто обязаны рассматривать определенный спектр рисков и потенциальных проблем, тем более, если собираемся предоставить безналоговый режим на 50 лет. Мир за пределами амбициозных планов Поскольку еще досконально неизвестно как будет работать МФЦ, на основе примера Дубайского Международного Финансового Центра можно предположить контуры будущего Центра в Астане. Дубайский Международный Финансовый Центр (ДМФЦ) – федеральная финансовая свободная зона, где одним из главных элементов является фондовый рынок - NASDAQ Dubai. Боле того ДМФЦ предоставляет право на: 100% участие иностранного капитала Свободная конвертируемость валют Нет налогообложения на 50 лет Широкая база договоров о двойном налогообложении Высокие стандарты законов, норм и регулирования Независимая судебная система Полностью прозрачная среда оперирования Доступ к высококвалифицированной рабочей силе Единое окно для различных требований, в том числе по вопросам визы и разрешений на работу ДФМЦ привлекает региональный, международный капитал и предоставляет спектр финансовых услуг. NASDAQ Dubai хоть и имеет маленький рынок акций, но в основном привлекателен из-за рынка облигаций, которые к тому же все деноминированы в иностранной валюте. Первый риск – валютный В нашем случае, первыми инвестиционными инструментами в МФЦ будут казахстанские ценные бумаги и самый первый риск, на который иностранные инвесторы обратят внимание, это валютный риск. 100% обесценивание тенге и увеличение количества валютных депозитов уже давно не новость. В данный момент на KASE среди корпоративных облигаций самые ликвидные – в основном долларовые инструменты. В долларовом финансировании казахстанские компании подвергаются риску валютного несоответствия, когда у компаний доход в тенге, но долг в долларах (100% обесценивание тенге сделал долларовый долг казахстанских компаний 2 раза тяжелее). С нынешним недоверием к казахстанской валюте, финансирование в тенге будет очень дорогим, где компании будут выплачивать за валютный риск больше чем за риск связанный с их финансовым положением. В случае же ОАЭ, то нет никаких проблем с риском валютного несоответствия, так как их валюта фиксирована с 2000 года и легко может поддерживаться суверенными фондами. Дубайский суверенный фонд имеет активы на $183,1 млрд, не считая трех других суверенных фонда Абу-Даби, в общем счете на $1 214,9 млрд. Этим самым почти полностью аннулируют валютный риск для иностранных инвесторов и для самих резидентов ОАЭ. Вдобавок к этому, NASDAQ Dubai предоставляет рынок дериватив, в частности фьючерсы. Это способ хеджирования, когда две стороны входят в контракт по купли-продажи актива, в котором обговаривают цену и срок поставки. Например: Фермер собирает урожай через несколько месяцев и собирается их продавать, но он боится, что цены могут упасть до того времени, тогда как его покупатель боится что цены могут вырасти. Поэтому они оба рады получить какую-то ясность в цене. Они подписывают контракт на то, что две стороны обязаны совершить этот контракт на определенную цену в будущем, тем самым убирая риск в финансовых вопросах. В МФЦ инструменты будут деноминированы в тенге (по крайней мере, на первых порах с приватизацией госкомпаний и выпуском гособлигаций), то естественно, иностранные игроки потребуют рынок дериватив. Это могут предоставить БВУ (банки второго уровня) или Национальный банк. В первом случае появится риск коллапса банковской системы, как это было в России в 1998 году. Россия предоставляла высокопроцентные гособлигации деноминированные в рубле, которые были инвестированы иностранными инвесторами. При фиксированном курсе доллар/рубль, для иностранных инвесторов этот инструмент предоставлял более высокий процент по сравнению с гособлигациями развитых стран. Единственный риск для них была девальвация. Банки предоставляли страхование против такого риска с помощью форвардов, тогда как они сами не имели ликвидных долларовых инструментов для покрытия этого риска. В конечном счете, после девальвации рубля, государству пришлось ввести контроль над капиталом, чтобы спасти банковский сектор. Во втором случае, если деривативы предоставит Национальный банк, возникает риск потери резервов страны, как было в Таиланде перед кризисом 1997 года, когда Центральный Банк зашел на рынок валютного форварда, не гласно от народа, косвенным образом гарантируя фиксированный курс для Тайского Бата. В конечном итоге он потерял резервы. Конечно, есть еще экспортный сектор. Обычно большие корпорации, занимающиеся экспортом, продают иностранную валюту на национальную. Казахстанские большие корпорации на рынке экспорта – в основном энергетические и горнодобывающие компании. Они продают природные богатства на мировом рынке в иностранной валюте и не всегда торопятся переводить их в национальную валюту. Видимо, не случайно, господин Акишев хочет знать – какой объем валютной выручки возвращается в Казахстан. Второй риск – увеличение зависимости от иностранного капитала Страны Восточной Азии, которые пострадали от кризиса 1997 года, имели фиксированный или полу-фиксированный курс валюты и не имели большого государственного долга и дефицита бюджета. Инвестиционный бум привел к дефициту счета текущих операций, который финансировался с помощью иностранных займов на короткое время. У одного Таиланда краткосрочный долг был на уровне 25% от ВВП, что очень много. Конечно, каждая страна имела свою специфику, но в целом у этих стран были общие проблемы в виде несоответствия валют, несовпадения к погашению активов и пассивов в долговом секторе. В случае Индонезии, это даже привело к политической нестабильности и смещению президента, находящегося у власти в течение 30 лет. По сравнению с Азией 90-х годов, на данный момент Казахстан имеет относительно небольшое количество краткосрочного долга в размере 4,59 % от ВВП на 2014 год. Но если обратить внимание на объем обслуживания всего внешнего долга (проценты выплата внешних долгов более одного года и краткосрочный долг в течение одного года), то картина сразу меняется. Вместо краткосрочного долга у нас огромный долгосрочный внешний долг, который ставит нашу страну по обслуживанию долга на 8 место в мире (среди развивающихся стран) с 33,1 % от экспорта (товара услуг и первичный доход) на 2013 год. Рисунок 1. Обслуживание внешнего долга выбранными странами (% от экспорта товара услуг и первичный доход) Источник: Всемирный Банк Для Турции, которую часто называют зависимой от внешнего капитала, обслуживание внешнего долга стоит на уровне 28,7% от экспорта, вдобавок к этому 16,3% долга у турков в национальной валюте, когда как у нас только 3,2 % в тенге. Рисунок 2. Оплата по внешнему долгу (Всемирный Банк) Что касается информации по оплате госдолга, данные Всемирного Банка включают только 120 стран. Среди них Казахстан занимает 7 место. Примечательно, что все страны выше нас, входят в большую двадцатку с огромными ВВП. После нас ниже на 3 места идет Таиланд, который усвоил урок 90-ых и создал устойчивый внутренний рынок займов. Непомерный рост в целом плох, просто потому что в один может получиться так, что будет невозможно оплатить по счетам. Более того, рост влияет на отток капитала, что в свою очередь влияет на цену валюты и валютный риск вообще. А рост внешних валютных займов для банков, заставляет банки хеджировать свои позиции с помощью выдачи займов в иностранной валюте для самих граждан страны, как и происходит у нас, что заставляет государству вмешиваться с постоянными рефинансированием ипотек и займов. В свою очередь, ОАЭ не предоставляет официальных данных по внешнему долгу, однако по некоторым подсчетам, внешний долг ОАЭ увеличивался в три раза за 2005 и за 2006 годы (ДФМЦ основан в 2004 году) и по подсчетам на 2012 год долг составлял $167,5 млрд (37,5% от ВВП) и основная часть долга – банковский сектор и государство в иностранной валюте. Конечно, нельзя с точностью предсказать какую роль в этом сыграло ДФМЦ, но факт в том, что Дубай стал мировым лидером для места выпуска исламских облигаций в иностранной валюте, в том числе выпущенными компаниями ОАЭ. Также на NASDAQ Dubai присутствуют обычные облигации, большая часть которых выпущена DP World Limited (ОАЭ) и банком Emirates NBD (ОАЭ) в иностранной валюте. При МФЦ, в связи с привлечением иностранного капитала, есть риск увеличения долга частного сектора и государственного сектора в иностранной валюте. После волны приватизаций, компании будут искать альтернативные методы финансирования и одна из них будет рынок облигаций. Высока вероятность, что они будут деноминированы в валюте. Хотя и не дается возможным на данный момент с точностью предсказать, но потенциальные сценарии могут быть таковыми: В идеальном сценарии мы сможем развить рынок облигаций в тенге без больших валютных