Ежедневный аналитический обзор Альфа-Банка - «Финансы»

В минувшую пятницу глобальные рынки акций смогли передохнуть на фоне перезапуска глобальных экономик после карантина

В минувшую пятницу глобальные рынки акций в первой половине дня не отличались большим оптимизмом и скорее находились в поисках вектора движения, однако во второй половине дня обрели возможность передохнуть на фоне роста американского рынка акций и цен на нефть, вызванного оптимизмом инвесторов в связи с перезапуском мировых экономик после карантина. В результате европейские рынки акций, несмотря на слабую динамику акций банковского сектора, ритейлеров и туристических компаний, немного подросли, и по итогам дня индекс StoxxEuro600 закрылся в плюсе, повысившись на 0,5%. В лидерах роста были бумаги энергетического и промышленных секторов на фоне сильной статистики по промпроизводству Китая за апрель. На российском рынке акций наблюдался аналогичный тренд – по итогам дня индекс РТС прибавил 0,4% до 1 107 пунктов, а индекс Московской биржи повысился на 0,1% до 2 593 пунктов. Курс рубля ослабился на 0,1% до 73,58 рубля/доллар, следуя динамике валют стран EM. Цены на нефть отскочили назад со своих месячных максимумов, и по итогам дня Brent подешевела на 1,9% до 31,73 доллара/баррель.

Мы ожидаем, что сегодня российский рынок акций будет идти вверх под влиянием благоприятных факторов в мире: Мы ожидаем, что сегодня российский рынок акций откроется ростом и подхватит оптимизм мировых рынков, связанный с перезапуском мировых экономик – инвесторы сейчас стараются игнорировать негативные макроэкономические новости и переключают внимание на перезапуск мировых экономик. Сегодня российский рынок акций, особенно акции нефтедобывающих компаний, должен выиграть от ралли цен на нефть, которое одновременно поддержит и курс рубля.

Джон Волш: jwalsh@alfabank.ru (Стратегия)

Профицит российского счета текущих операций составил 1,8 млрд долларов в апреле при цене на нефть 27 долларов/баррель; ПОЗИТИВНО ЦБ в минувшую пятницу представил данные по платежному балансу за 4M20 – профицит счета текущих операций составил 23,5 млрд долларов, тогда как профицит торгового баланса за этот же период — 35,6 млрд долларов. Мы считаем эти цифры очень позитивными. Во-первых, они указывают на то, что при средней цене Brent в апреле на уровне 27 долларов/баррель и гораздо более низких ценах Urals профицит российского торгового баланса составил 3,5 млрд долларов в апреле, а профицит счета текущих операций – 1,8 млрд долларов. Это говорит о том, что Россия может справляться с низкими ценами на нефть лучше, чем можно было предположить – мы ожидали, что российский счет текущих операций может быть безубыточным при цене на нефть на уровне примерно 30 долларов/баррель или немного выше. Во-вторых, наши основные ожидания в части внешнеторгового баланса за апрель были связаны со снижением импорта на 50% г/г. Однако поскольку статистика РЖД за апрель указывает на увеличение объемов экспортных поставок примерно на 2%, складывается впечатление, что общие объемы экспорта РФ сократились не так сильно как ожидалось, и, соответственно, снижение импорта оказалось менее глубоким; исходя из предварительных данных, мы оцениваем снижение импорта на 20% г/г в апреле. Менее глубокое, чем ожидалось ранее, снижение импорта подтверждает наше мнение о том, что снижение ВВП в апреле также не было столь значительным, как мы ожидали первоначально. В то же время мы считаем, что сильно пострадал импорт услуг, что сыграло в пользу более сильного в сравнении с ожиданиями профицита счета текущих операций. В целом мы считаем, что статистика позитивна для перспектив курса рубля, и подтверждаем наш прогноз курса рубля к доллару на уровне 67 рублей/доллар на конец этого года.

Наталья Орлова, Ph.D.: norlova@alfabank.ru (Главный экономист)

Анна Киюцевская: AKiyutsevskaya@alfabank.ru (Старший аналитик)

Роснефть: финансовые результаты за 1К20 по МСФО: цифры неоднозначны на фоне негативных макроэкономических факторов; отставание чистой прибыли усиливает опасения по поводу дивидендных выплат за 2020 г.; НЕГАТИВНО Компания Роснефть (ROSN LI: ПОД ПЕРЕСМОТРОМ) в минувшую пятницу представила ожидаемо слабые финансовые результаты за 1К20 по МСФО под влиянием негативных макроэкономических факторов, ухудшения спроса и значительного валютного убытка, что вкупе привело к падению чистой прибыли. Выручка составила 1 765 млрд руб., оказавшись немного выше ожиданий рынка (на 1,3% опередила консенсус-прогноз агентства «Интерфакс») и снизившись на 15% г/г (21% к/к), главным образом, на фоне падения цен на нефть на 23,6% г/г; впрочем, ее снижение было отчасти нейтрализовано существенным увеличением объемов продаж на международных рынках. Продажи нефти в Азию продемонстрировали устойчивость благодаря поддержке, которую оказал рост экспорта почти на 30% г/г, несмотря на карантинные меры, предпринятые в Китае; в результате выручка от реализации на этом направлении снизилась всего на 3,2% г/г против снижения на 41,4% г/г на других рынках. Более того, выручка от продажи нефтепродуктов на азиатском рынке не изменились в годовом сопоставлении (на фоне снижения на 7,5% г/г на других направлениях), благодаря увеличению экспорта нефтепродуктов на 17,5% г/г в Азию. Важно отметить также, что Роснефть прекратила продавать нефть на рынки СНГ в результате спора между правительствами РФ и Белоруссии о транзите российской нефти, на долю которых пришлось примерно 6,2% поставок Роснефти в 1К19 (5,3% в 4К19).

EBITDA в размере 309 млрд рублей опередила консенсус-прогноз на 1,6% и снизилась на 43,6% г/г (36,7% к/к), следуя за динамикой выручки, сглаженной небольшим сокращением операционных расходов на добычу ($2,9/барр. н. э., что на 2,1% г/г ниже) и снижением общих, административных и коммерческих расходов с высокой базы 1К19 на фоне разовых статей (компенсации по кредитным убыткам в размере 27,5 млрд руб.). EBITDA добывающего бизнеса составила 269 млрд рублей, снизившись на 49,3% г/г, главным образом, на фоне падения цен на нефть, сокращения квот по добыче в рамках соглашения OPEC+ и последствий налогового маневра (более высокая база расчета НДПИ в 2020 г.). EBITDA переработки (исключая изменения в запасах) выросла в два раза до 56 млрд рублей с низкой базы 2019 г. (против 22 млрд рублей в 1К19, +5,7% к/к) на фоне сильного увеличения маржи переработки (1,89 доллара/баррель в России против отрицательной маржи как в 1К19, так и в 4К19), роста маржинальности розничной реализации, а также снижения административных расходов.

Ниже строки операционной прибыли – валютный убыток оказался гораздо выше ожиданий и составил 177 млрд руб. на фоне ослабления курса рубля и переоценки финансовых обязательств. В сочетании с увеличением процентных расходов чистый убыток за 1К20 опустился до 156 млрд рублей (против 131 млрд рублей в 1К19), усиливая опасения инвесторов по поводу дивидендных выплат по итогам 2020 г. Тем не менее, СДП преподнес позитивный сюрприз, практически не изменившись г/г и составив 219 млрд рублей (против 229 млрд рублей) на фоне снижения операционной прибыли компенсированного заметным сокращением капитальных затрат (в 1К20 они снизились на 13,6% г/г до 185 млрд рублей). Более того, в сочетании с традиционной для отчетности компании коррекцией на предоплаты, представленные цифры были скорректированы на эффект от банковской деятельности: с учетом этого эффекта, СДП составил 191 млрд рублей, что в 2,4 раза выше показателя 1К19 (80 млрд рублей), по нашей оценке. Мы также хотим обратить внимание на значительное улучшение долгового портфеля в долларах, на котором позитивно сказалось ослабление курса рубля на 26% – в сочетании с усилиями менеджмента по снижению долговой нагрузки это привело к снижению долга примерно на 9 млрд долларов (и на 11% к/к ). Хотя компания продемонстрировала неоднозначную отчетность, мы считаем сильный показатель СДП позитивным знаком при текущей конъюнктуре рынка, при том что неденежные эффекты на чистую прибыль могут развернуться в 2П20 после ребалансировки нефтяного рынка. Однако мы не исключаем возможности дальнейшего давления потенциальных «бумажных» статей на дивидендную базу компании (50% чистой прибыли по МСФО), усиливая опасения по поводу размера дивидендных выплат за 2020 г.

Никита Блохин: NBlokhin2@alfabank.ru (Старший аналитик)

Московская биржа (НА УРОВНЕ РЫНКА): финансовые результаты за 1К20 по МСФО; НЕЙТРАЛЬНО Московская биржа в минувшую пятницу представила финансовые результаты за 1К20 по МСФО. Чистая прибыль выросла на 91% г/г, что на 5-10% ниже консенсус-прогноза и наших ожиданий из-за роста резерва по долговым ценным бумагам, что стало негативным сюрпризом для рынка. Скорректированная с учетом этого фактора и разовых факторов 1К19, чистая прибыль выросла на 31%, совпав с нашей оценкой и опередив консенсус-прогноз рынка на 6% на фоне сильного роста комиссионного дохода на 29% г/г и жесткого контроля над расходами. В целом результаты НЕЙТРАЛЬНЫ для акций биржи. Мы считаем, что благоприятный операционный фактор в 1К20, связанный с повышенной волатильностью рынка, инвесторы уже учли в котировках: акции выросли в цене на 44% с минимумов середины марта, опередив индекс Московской биржи (+23%) и акции банковского сектора (+2-26%). За этим периодом, тем не менее, может последовать период слабой активности на рынке, когда аппетит к риску у участников рынка может снизиться. Более того, рынок может недооценивать влияние недавнего понижения ставок ЦБ и ФРС США на процентные доходы (при этом ЦБ может продолжить понижать ставку). Акции биржи торгуются по коэффициенту 12,4x P/E 2020П (с премией 16% к среднему показателю за последние пять лет).

Финансовые результаты за 1К20: сильные комиссионные доходы и контроль над расходами нейтрализовали отчисления в резервы по долговому рынку. Комиссионные доходы за 1К20 практически соответствуют нашему прогнозу и ожиданиям рынка, оказавшись на 29% выше г/г и составив 7,9 млрд рублей. Ключевыми источниками сильной динамики 1К20 были крайне сильный рост объемов торгов акциям (+176% г/г), деривативами (+80% г/г) и валютного спотового рынка (+44% г/г) на фоне повышенной волатильности рынка, особенно в марте. Чистые процентные доходы в 1К20 выросли на 2% г/г до 4 млрд рублей, что также находится в рамках прогнозного диапазона на фоне признания дохода по портфелю ценных бумаг. В то же время основной чистый процентный доход (без учета признанного дохода по портфелю ценных бумаг) снизился на 16% г/г на фоне снижения процентных ставок в рублях и долларах, отчасти нейтрализованного ростом рублевых и долларовых балансов на 20-55%. Операционные расходы снизились на 3% г/г в 1К20, оказавшись на 9% ниже консенсус-прогноза и даже на 3% ниже нашего более оптимистичного прогноза – поддержку им оказало снижение расходов на износ и амортизацию, отсутствие расходов по зерновому рынку в 1К20, а также снижение резерва на бонусы сотрудникам (-38% г/г). В итоге EBITDA составила 9,1 млрд рублей в 1К20 (при рентабельности 76%), что соответствует нашему прогнозу и на 5% опережает консенсуспрогноз рынка. Ожидаемые отчисления в резервы на сумму 0,9 млрд рублей по долговым ценным бумагам негативно повлияли на чистую прибыль. В итоге чистая прибыль за 1К20 оказалась на 5-10% ниже наших ожиданий, тогда как скорректированная чистая прибыль соответствует нашему прогнозу и на 6% превышает консенсус-прогноз рынка.

Итоги телефонной конференции. Увеличение отчислений в резервы в 1К20 является следствием увеличения спредов CDS (кредитных дефолтных свопов), по заявлению финансового директора биржи (в апреле они немного снизились, что позволило бирже частично распустить этот резерв). Будучи неденежными по своей природе, они влияют на базу для расчета дивидендных выплат биржи, так как они сокращают капитал НКЦ. По ожиданиям менеджмента, волатильность и объемы торгов стабилизируются в ближайшие месяцы, как это было исторически. В то же время Московская биржа в перспективе ожидает увеличение размещений ОФЗ, что окажет поддержку комиссионному доходу со стороны долгового рынка. Прогноз операционных расходов скорректирован до роста на 6-8,5% г/г (против предыдущих 6,5-9,5%), при этом верхней границы диапазона можно ожидать при сценарии еще одной волны быстрого ослабления курса рубля.

Евгений Кипнис: ekipnis@alfabank.ru (Старший аналитик)

Олеся Воробьева: oovorobyeva@alfabank.ru (Аналитик)