Дивиденды во время чумы. Почему акционерам «Газпрома» не нужен рост экономики - «Тема дня»

Экономика стагнирует, но отечественный фондовый рынок этого не замечает. В этом году он еще может дать инвесторам заработать. Эксперты прогнозируют дивидендную доходность российских акций в районе 8—9%.

Российская экономика в фазе стагнации. Даже официальные источники свидетельствуют о замедлении темпов роста ВВП. Несмотря на усилия Росстата, несколько раз менявшего систему оценки роста, показать пока удалось максимум 1,3%. Это вдвое меньше, чем рост мирового ВВП, и более чем в четыре раза ниже, нежели у нашего стратегического партнера — Китая. Даже в ЦБ осторожно отметили, что устойчивость экономического роста еще предстоит оценить, и намекнули про замедление темпов в конце года. Об этом говорится в декабрьском докладе регулятора о денежно-кредитной политике.

Если верить экспертам из ЦБ, то дальше все будет неплохо: уже в начале этого года рост ВВП ускорится и к 2022 году достигнет 2—3%. Правда, далеко не все экономисты готовы разделить оптимизм официальных прогнозистов. В конце прошлого года эксперты Российской экономической школы опубликовали обзор, в котором охарактеризовали текущее состояние российской экономики как «вялый, стагнирующий рост». «Мы видим достаточно хорошие отдельно взятые макропоказатели, но очень слабую общую динамику», — отмечает ректор РЭШ Рубен Ениколопов. Причины две: неопределенность на глобальных рынках и негативные изменения в инвестиционном и деловом климате в стране. При этом, считает эксперт, увеличение госрасходов (в частности, за счет инвестиций ФНБ) «сможет дать только косметический эффект на темпы роста» в наступившем 2020 году.

Директор аналитического департамента компании «Локо-Инвест» Кирилл Тремасов в своем телеграм-канале перечислил факторы, которые говорят о развитии негативных тенденций в экономике. Например, ужесточение условий кредитования и стагнация на рынке корпоративных займов, резкое сокращение чистого экспорта, снижение спроса на рабочую силу. Индекс деловой активности в ноябре 2019 года снизился до 45,6 пункта, достигнув минимального уровня с мая 2009 года. «Вероятность провала в ближайшие месяцы, на мой взгляд, достаточно высокая», — подводит итог экономист.

Все эти тревожные сигналы игнорируются фондовым рынком. В конце года индекс Мосбиржи твердо закрепился выше отметки 3 000 пунктов. Если посмотреть на отраслевые индикаторы, то все они, за исключением химии и нефтехимии, показали двузначные доходности. С учетом дивидендов рынок в прошлом году вырос более чем на 37%.

Дивиденды — одна из главных причин роста отечественного фондового рынка. По этому показателю Россия в 2019 году вошла в число лидирующих стран. Благодаря щедрым выплатам на биржу в прошлом году пришло рекордное число инвесторов, так что представители фондовой площадки уже вполне серьезно заговорили о заметном влиянии «физиков» на ход торгов.

Финансисты предрекают, что этот год будет еще урожайнее. По словам управляющего активами УК «БКС» Андрея Русецкого, в ближайшие пару лет дивидендная доходность российских акций будет в среднем составлять 8%, причем продолжит расти за счет повышения коэффициентов выплат у крупных эмитентов вроде Сбербанка или «Газпрома». «Негативно повлиять на это может лишь резкое и долгосрочное укрепление рубля, которое снизит доходы экспортеров», — говорит он. По словам управляющего УК «Сбербанк управление активами» Евгения Линчика, в 2020 году вложения в акции могут обеспечить доходность на уровне 10—15% годовых с учетом дивидендов.

В ВТБ прогнозируют увеличение агрегированной доли чистой прибыли, направляемой на выплату дивидендов крупнейшими российскими публичными компаниями, до 55% в 2022 году против 40% по итогам 2018 года. «Дивиденды российских компаний могут быть увеличены, так как текущие выплаты хорошо покрыты показателем денежного потока. Способствовать этому, в частности, будет уже анонсированный переход на 50-процентный payout «Газпромом» и аналогичный подход к компаниям группы», — поясняет инвестиционный стратег «ВТБ Мои инвестиции» Станислав Клещев.

Денежный поток обеспечен отчасти ослаблением курса рубля в 2015—2018 годах, когда многие экспортеры получили неплохие финансовые результаты. Это позволило компаниям выплачивать высокие дивиденды. Например, тот же «Сургутнефтегаз», в активах которого более 3 млрд рублей в валюте, по итогам 2018 года заплатил владельцам «префов» по 7,62 рубля на одну бумагу. С учетом котировок акций в мае 2019 года (тогда решение по дивидендам принял совет директоров компании) доходность выплат составила более 19%.

Получается, что инвесторов мало интересует, как живет реальный сектор. Они готовы вкладывать деньги в российских эмитентов, даже понимая, что экономика не развивается, что, за исключением госпроектов и продажи сырья на экспорт, других долгосрочных источников роста ВВП в принципе нет. Однако опрошенные Финансы и Банки эксперты говорят, что фондовые индексы вообще далеко не всегда следуют за динамикой ВВП, и называют по крайней мере четыре причины, по которым российский рынок ценных бумаг ушел в отрыв:

1. Недооцененность российских компаний. «Российский рынок даже близко не подошел к стадии переоцененности. Если смотреть по отдельным компаниям, то средний коэффициент «Капитализация / прогнозная прибыль» по-прежнему имеет 50—70-процентный дисконт к развивающимся и развитым рынкам», — говорит Андрей Русецкий.

2. Государственная политика по росту выплат акционерам. По словам Станислава Клещева, ключевым фактором роста дивидендных выплат в последние годы являлась политика Минфина по увеличению доли чистой прибыли госкомпаний, направляемой на выплату дивидендов, до 50%. Также, добавляет он, важным фактором увеличения дивидендов частным бизнесом стало снижение их долговой нагрузки и прохождение пика инвестпрограмм, что позволило максимизировать выплаты акционерам.

3. Фондовый рынок — альтернатива прямым инвестициям в капитал. «Инвесторы предпочитают доходные ценные бумаги прямым инвестициям в производственные активы. Свободные средства идут не в реальную экономику, а в биржевые инструменты», — отмечает аналитик «Финама» Алексей Калачев.

4. Слабый потребительский спрос. По словам аналитика «БКС Премьер» Сергея Суверова, стагнация экономики — одна из причин, почему компании ограничивают инвестиции и увеличивают дивиденды.

Но всегда ли щедрые дивиденды платят от хорошей жизни? По логике, для развития бизнеса компании, напротив, должны наращивать инвестиции. По словам управляющего УК «Альфа-Капитал» Эдуарда Харина, высокие дивиденды могут свидетельствовать о том, что компания не видит перспектив для развития. В качестве классического примера он приводит нефтегазовый сектор: поскольку страна находится в сделке ОПЕК+, то компаниям нет смысла инвестировать в увеличение добычи. «Металлурги, при крайне высоком уровне маржинальности их бизнеса, также не стремятся инвестировать в существенное расширение производства, все время ожидая снижения цен на сталь», — говорит финансист.

Отсутствие перспектив, впрочем, еще не повод повышать выплаты акционерам. Металлургические компании — один из самых ярких примеров, как под влиянием внешних факторов (спроса на ресурсы) может измениться дивидендная политика целой отрасли. В 2019 году многие эмитенты (ММК, «Северсталь») заметно сократили выплаты.

При стагнирующей экономике риски внешних шоков многократно возрастают. И поддерживать высокие дивиденды бесконечно компании не смогут, тем более что, по словам Калачева, низкие темпы роста экономики — в первую очередь мировой, от состояния которой зависит спрос на российский экспорт, — вряд ли позволят эмитентам эффективно наращивать прибыль и дальше. Возможности увеличивать долю прибыли, распределяемую на дивиденды, тоже постепенно исчерпываются. «Госкомпании уже почти все вышли на требуемый правительством уровень дивидендных выплат в 50% от чистой прибыли. Даже «Газпром» собирается постепенно выйти на этот уровень к 2022 году», — напоминает аналитик.

Кроме того, продолжает Калачев, намечается начало нового инвестиционного цикла, в том числе связанного с участием российских компаний в реализации масштабных нацпроектов. «Это значит, у них начнут расти объемы инвестиций и увеличиваться уровень долга — параметры, прямо влияющие на формирование той части прибыли, которая распределяется на дивиденды», — поясняет он. Выводы аналитика неутешительны: дивидендный праздник скоро закончится.

Однако далеко не все участники рынка придерживаются столь пессимистичного взгляда на будущее отечественного фондового рынка, некоторые полагают, что потенциал для роста дивидендов есть даже в условиях низкого роста ВВП. Тем более что коэффициент дивидендных выплат в России, по оценкам Андрея Русецкого из УК «БКС», сейчас составляет 40% от чистой прибыли, тогда как у развитых стран он 70%.

Как и в прошлые годы, в лидерах дивидендных выплат-2020 эксперты видят три сектора: финансы, металлургия и ТЭК. В частности, по словам аналитика «Фридом Финанс» Александра Осина, при снижении инфляции крупные банки смогут нарастить прибыль за счет кредитования, а прибыль нефтяников поддержат стабильные цены на нефть. «Цены на нефть и, опосредованно, натуральный газ поддержаны решениями ОПЕК+ на фоне высокого спроса и замедления динамики сланцевой добычи», — поясняет он. Что касается металлургов, то поддержать спрос на сталь, по мнению Осина, могут нацпроекты, в том числе в сфере производства сжиженного природного газа. Текущий дефицит и рост цен на рынке цветных металлов (золото, платина) поддержит финансовые результаты таких эмитентов, как «Норильский никель» или «Полюс».

Конечно, при замедлении мировой экономики показатели многих российских компаний (а значит, и дивиденды) могут снизиться, но, как считает аналитик, стимулирующие меры со стороны центробанков вновь подстегнут рост экономики. «Волатильность макроэкономических показателей, возможно, возрастет. Но больший риск — это большая доходность», — рассуждает Осин.

С ним согласен и аналитик «Открытие Брокера» Андрей Кочетков, который уверен, что пока рано говорить о «дивидендном пузыре» на российском фондовом рынке. «В ближайшие годы мы ждем роста дивидендных выплат, ведь наша экономика оказалась частично изолирована от внешних рисков, поэтому сценарии «катастрофы» пока не рассматриваются», — говорит аналитик. Для обвала рынка и снижения прибыли компаний, по словам Кочеткова, потребуется реальный тяжелый кризис в мировой экономике, которому весьма сложно наступить в условиях крайне мягкой денежной политики ведущих центральных банков.

Альберт КОШКАРОВ,